自2018年首次提交招股書以來，“六個核桃”的母公司養元飲品在長達七年的時間里，已經四次向資本市場發起沖擊。這條上市之路并不平坦，其募資計劃屢屢引發市場與監管層的廣泛質疑。外界關注的焦點，不僅在于其業績的波動與產品結構的單一，更在于其一度占據營收巨大比重的廣告營銷策略——尤其是那句耳熟能詳的“經常用腦，多喝六個核桃”背后，所折射出的企業發展邏輯與可持續性問題。

廣告，無疑是“六個核桃”過去十多年間迅速崛起的核心引擎。公司曾豪擲重金，在央視等主流媒體進行飽和式投放，并聘請知名明星代言，成功將“補腦”概念植入消費者心智，從一個區域性品牌成長為全國性的飲品巨頭。這種“廣告驅動”模式在短期內收獲了巨大的市場成功和營收增長，但也為其埋下了隱患。

高額的廣告支出嚴重侵蝕了利潤。財報顯示，在某些年份，養元飲品的銷售費用率居高不下，其中廣告和市場推廣費用占了大頭。這導致公司盡管營收規模可觀，但凈利潤率與同行相比并不突出，其“重營銷、輕研發”的商業模式備受詬病。投資者和監管機構質疑，過度依賴廣告轟炸的增長是否健康、可持續？當廣告熱度減退或競爭加劇時，業績增長的動力何在？

廣告宣傳本身也曾陷入爭議。“六個核桃”產品名稱及廣告語強烈暗示其補腦功效，但這與其作為普通植物蛋白飲料的定位之間存在模糊地帶。雖然公司聲明從未明示保健功能，但這種營銷話術一直游走在邊緣，曾引發關于是否涉嫌虛假宣傳或誤導消費者的討論。這種潛在的合規風險，也成為審核過程中監管關注的重點之一，關系到公司品牌聲譽的穩定性和長期價值。

屢次募資計劃中，均有相當一部分資金擬用于品牌形象建設和市場推廣。在已有巨額廣告投入歷史的背景下，繼續將大量募集資金投向營銷而非實質性的產品創新、生產線升級或渠道深化，讓市場擔憂其是否在重復原有的路徑依賴，而未能在產品力本身構建堅實的護城河。核桃乳市場天花板漸顯，競品增多，單純依靠廣告拉動的模式面臨瓶頸。

因此，“六個核桃”的上市波折，表面上是其財務數據或上市時機問題，深層則是對其業務模式核心的一次次審視。資本市場期待的是一個擁有持續創新能力、均衡發展結構和清晰成長路徑的企業，而非一個單純依靠廣告記憶點維持的市場品牌。對于養元飲品而言，如何平衡營銷投入與產品研發，如何實現從“廣告制勝”到“品質與創新制勝”的戰略轉型，并清晰地向市場展示其內在價值與成長韌性，或許是化解募資質疑、最終成功登陸資本市場的關鍵所在。其上市之路，已然成為觀察中國快消品行業傳統營銷模式轉型的一個典型樣本。